В сфере DeFi часто можно услышать фразу: «Я добавил деньги в пул ликвидности, получил комиссии, но в итоге заработал меньше, чем если бы просто держал токены». Чаще всего это связано с непостоянными потерями (impermanent loss) – на русском языке это называется непостоянные потери или временные потери.
Звучит сложно, но идея довольно ясна: когда вы передаете свои токены в пул ликвидности, их соотношение внутри пула меняется вместе с рынком. Если один токен значительно вырос или упал по отношению к другому, общая стоимость вашей доли может оказаться ниже, чем при обычном хранении тех же токенов в вашем кошельке.
*1. ПРЕЖДЕ ВСЕГО: ЧТО ТАКОЕ ПУЛ ЛИКВИДНОСТИ?
*Чтобы понять непостоянные потери, нужно разобраться с пулом ликвидности.
На типичной бирже покупатели и продавцы размещают ордера: один хочет купить, другой – продать. В DeFi часто используется другая модель – AMM (automated market maker, автоматический маркет-мейкер). Это не человек и не компания, а алгоритм, который позволяет обменивать токены через общий резерв.
Этот общий резерв называется пулом ликвидности.
Например, существует пул ETH/USDC. Он содержит два актива: ether и стейблкоин USDC. Пользователи приходят и меняют одну вещь на другую. А тех, кто внес активы в пул, называют поставщиками ликвидности или LP (liquidity providers).
За это LP получают часть торговых комиссий. Кажется логичным: вы дали рынку ликвидность, трейдеры используют пул, и вы получаете доход. Но здесь возникает риск, о котором новички часто узнают слишком поздно.
Как отмечает OKX в своем обзоре DeFi и AMM, предоставление ликвидности действительно может приносить комиссии, но одновременно провайдер принимает на себя риск непостоянных потерь.
*2. ЧТО ТАКОЕ НЕПОСТОЯННЫЕ ПОТЕРИ ПРОСТЫМИ СЛОВАМИ
*Непостоянные потери (impermanent loss) – это разница между двумя сценариями:
- Вы просто хранили два токена в своем кошельке.
- Вы внесли эти токены в пул ликвидности. Если второй сценарий оказался хуже первого, имели место непостоянные потери. Важно: это не обязательно прямые убытки в долларах. Иногда пользователь все равно выходит в плюс, но прибыль меньше, чем могла бы быть при обычном хранении активов. Простой пример. Допустим, у вас есть: • 1 ETH по цене 2000; • 2000 USDC. Итого: 4000. Вы добавляете их в пул ETH/USDC. Спустя время цена ETH выросла до 4000. Если бы вы просто держали активы в кошельке, у вас было бы: • 1 ETH за 4000; • 2000 USDC; Итого: 6000. Но в пуле все работает иначе. Трейдеры будут покупать более дорогой ETH из пула, и алгоритм изменит соотношение активов. В результате, когда вы выводите свою долю, вы можете обнаружить, что у вас осталось меньше ETH и больше USDC, чем изначально. Вы могли заработать, но меньше, чем если бы просто держали 1 ETH и 2000 USDC. Эта потерянная прибыль и есть непостоянные потери.
**3. ПОЧЕМУ ПОТЕРИ НАЗЫВАЮТСЯ «НЕПОСТОЯННЫМИ»
Слово "impermanent" переводится как «непостоянный» или «временный». Потери называются так, потому что они могут уменьшиться или исчезнуть, если цены токенов вернутся к предыдущему соотношению.
Например, если ETH сначала вырос, а затем вернулся к начальной цене по отношению к USDC, эффект непостоянных потерь может снизиться.
Но здесь есть подвох: потери становятся вполне реальными, когда вы выходите из пула. Пока вы не забрали ликвидность, это скорее расчетная разница. Как только средства выводятся, результат фиксируется.
Таким образом, термин немного вводит в заблуждение. «Изменчивый» не значит «легкомысленный». Если цена одного актива ушла далеко и не вернулась, убытки могут быть значительными.
Анализ ECOS по теме непостоянных потерь подчеркивает именно этот момент: поставщики ликвидности могут получать комиссии и вознаграждения, но риск получения меньших краткосрочных доходов по сравнению с обычным хранением активов остается ключевым фактором.
**4. ОТКУДА БЕРУТСЯ НЕПОСТОЯННЫЕ ПОТЕРИ?
Причина кроется в механике AMM.
В большинстве пулов алгоритм стремится поддерживать определенный баланс между активами. Если один токен становится дороже, арбитражеры начинают покупать его из пула, пока цена внутри пула не сравняется с внешней рыночной.
Арбитражеры – это участники, которые зарабатывают на разнице цен между платформами. Если актив где-то дешевле, они покупают там и продают дороже elsewhere.
Это полезно для рынка: цены выравниваются. Но для поставщика ликвидности это означает, что пул автоматически продает часть растущего актива и покупает более дешевый или более стабильный актив.
Именно поэтому LP часто оказывается в ситуации: «Если бы я просто держал токен, я бы заработал больше».
На портале 24k.ru непостоянные потери описываются как ситуация, когда LP получает меньший итоговый результат, чем обычный держатель, из-за изменений цен внутри пула.
**5. ПОЧЕМУ КОМИССИИ СПАСАЮТ НЕ ВСЕГДА
Поставщики ликвидности получают комиссии от бирж. Это главный стимул участвовать в пулах. Иногда комиссии действительно покрывают непостоянные потери, особенно если в пуле большой торговый объем.
Но это не гарантия.
Давайте представим два пула:
• спокойная пара USDC/USDT, где оба токена близки к 1;
• волатильная пара ETH/новый токен, где один актив может вырасти или упасть на десятки процентов.
Во втором случае комиссия может быть выше, но риск непостоянных потерь гораздо серьезнее. Если цена одного токена резко взлетит или упадет, сборы могут не покрыть разницу.
**6. ГДЕ РИСК ВЫШЕ, А ГДЕ НИЖЕ
Непостоянные потери более заметны там, где токены в паре движутся по-разному.
Более высокий риск
Риск обычно выше в парах:
• криптовалюта против стейблкоина, например ETH/USDC;
• новый токен против крупной монеты;
• мемкоин против ETH или SOL;
• активы с низкой ликвидностью;
• пары, где один токен может рухнуть или вырасти.
Более низкий риск
Риск обычно ниже в парах:
• стейблкоин против стейблкоина, например USDC/USDT.
• схожие активы, которые двигаются близко друг к другу.
• специальные пулы для токенов, близких по цене.
Но «низкий риск» не означает «отсутствие риска». У стейблкоинов тоже есть проблемы: потеря привязки к доллару, заморозки, регуляторные ограничения и вопросы относительно резервов.
Crypto-DeFi в своем объяснении непостоянных потерь также советует внимательно относиться к выбору пары и отдельно выделяет более стабильные пары как способ снижения влияния IL.
**7. КАК ОЦЕНИТЬ НЕПОСТОЯННЫЕ ПОТЕРИ НОВИЧКУ
Вам не нужно становиться математиком, но хорошо задать себе несколько вопросов перед входом в пул.
Первый: что произойдет, если один токен вырастет вдвое?
Второй: что произойдет, если один токен упадет на 50%?
Третий: какие комиссии генерирует пул и за какой период?
Четвертый: достаточно ли торгового объема в пуле?
Пятый: понимаю ли я оба актива, которые я добавляю?
Шестой: есть ли риск, что один из токенов будет сброшен или потеряет доверие?
Особенно важно помнить, что высокая доходность в интерфейсе протокола DeFi часто не показывает всей картины. APR или APY – это оценочная годовая доходность, но она может быстро меняться и не учитывает будущие движения цен.
**8. ГЛАВНАЯ ОШИБКА: ВОСПРИНИМАТЬ LP КАК ПАССИВНЫЙ ДЕПОЗИТ
Пул ликвидности – это не банковский депозит или «просто положи и забудь». Позиция LP ведет себя как сложный рыночный инструмент. Вы одновременно держите два актива, автоматически покупаете один и продаете другой через алгоритм, получаете комиссии и принимаете риск изменения цен.
Поэтому поставщик ликвидности должен смотреть не только на доходность, но и на общую стоимость позиции.
Хороший вопрос звучит так: «Готов ли я владеть обоими токенами в любых пропорциях, если рынок резко изменится?». Если ответ «нет», пул может быть психологически и финансово неудобным.
**результат
Непостоянные потери (impermanent loss) – это риск того, что участие в пуле ликвидности принесет меньше, чем обычное хранение тех же токенов. Они возникают из-за изменений цен между активами в паре и автоматического ребалансирования внутри AMM.
Комиссии могут компенсировать этот эффект, но не всегда. Чем сильнее расходятся цены токенов, тем выше риск. Следует уделять особое внимание волатильным парам и новым токенам.
Главная идея проста: доходность в DeFi не бывает бесплатной. Если пул обещает комиссии и вознаграждения, нужно понимать риск, стоящий за этой доходностью. Непостоянные потери – это один из ключевых рисков, отличающих поставщика ликвидности от обычного держателя токенов.
Top comments (0)